A Study on Improving the Liquidity Provider (LP) Regulations for the Development of the Equity-Linked Warrant (ELW) Market

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본 연구는 2005년 개설 이후 급성장한 ELW(Equity-Linked Warrant) 시장에 대한 규제시행과 그에 따른 시장 구조 및 투자자 행태 변화를 분석하고, 규제 개선방안을 제시하는 것을 목적으로 한다. 유동성공급자(LP) 규제의 영향에 주목하여, 제3차 건전화 방안 시행 전·후와 2020년~2022년 동안의 시장 변화에 대한 실증분석을 하였다. 한국거래소(KRX)의 실시간 호가 및 체결 데이터를 기반으로 시장분석과 투자자별 거래 행태, 거래 상대방에 따른 손익 원천을 파악함으로써 규제 전·후 시장의 구조적 변화와 LP의 역할 및 시장 이탈 원인을 규명하고자 하였다.분석 결과, 규제 시행 이후 ELW 시장은 시행 전 대비 거래대금 급감, 상장 종목축소, 특정 발행사·외국인 중심의 거래 집중 등 시장 위축과 유동성 악화를 초래한 것으로 나타났다. 규제 이후에도 LP는 여전히 시장에 유동성을 공급하고 있으며, 시장위축이 지속되었던 2020년~2022년에도 호가 심도 확대뿐 아니라 호가 스프레드축소 역할도 수행하고 있는 것으로 나타났다. 특히, LP의 일방적인 호가 스프레드축소를 위한 호가 제출은 고빈도 거래자의 이익 실현에 기여한 것으로 나타났다. LP호가 제한은 시장 스프레드가 확대된 상황에서는 LP에게 불리한 수익구조를 형성하고, 시장 스프레드가 축소된 상황에서는 LP 호가 제한으로 투자자들이 원하는 가격에 매매하기 어려워지면서 일반 투자자들이 고빈도 거래자들에 비해 가격 결정권이 불리한 위치에 놓이게 되어 손실이 지속적으로 누적되는 결과를 초래하였다. 따라서 이러한 LP에 대한 호가 제한 규제는 ELW 시장의 경제적 순기능(소액으로 증거금 없이 파생상품 노출 등)을 약화시키고 있으며, 고빈도 거래자들의 시장 지배력 강화로 인해 시장참여에 대한 자율성을 제한하는 규제로 작용되고 있음을 확인할 수 있었다. 따라서, ELW 시장의 건전한 발전과 시장 효율성 강화를 위해서 LP 호가 제한 규제에 대한 일괄 폐지 등을 통해 시장 규제를 합리화하는 방향으로의 제도 개선이 필요하다. 이는 국내외 선행연구들이 제시하고 있는 시장 건전성과 효율성을 조화시키는 규제 체계로의 전환 필요성과도 일치한다.본 연구는 ELW 시장에서 규제 시행에 따른 시장 영향 분석을 통해 시장의 구조적 문제와 LP의 역할에 대한 제도 개선 방향을 실증적으로 제시함으로써 시장의 건전한 발전에 대한 정책적 시사점을 제공한다는 점에서 의미가 크다.

Ce résumé expose les affirmations des auteurs. BNTIC ne l’interprète pas comme une validation indépendante des résultats.